在討論基礎設施投融資時(shí)，人們總要談到BOT，BOT已經(jīng)成為基礎設施融資的主要方式之一。由于人們對BOT概念的理解不同，探討和實(shí)施BOT的效率非常低，而且經(jīng)常引起誤解。經(jīng)常與BOT概念混淆的有“準BOT”（這是作者暫時(shí)定義的概念）和法人招標，除此之外在基礎設施融資領(lǐng)域還經(jīng)常會(huì )見(jiàn)到PPP、TOT等概念，這里介紹一下這些概念之間的區別。順便說(shuō)一句，對這些概念的解釋是根據大岳咨詢(xún)公司在項目實(shí)踐中對這些概念的理解進(jìn)行的，可能有些內容需要商榷。
1 BOT
BOT是英文建設－運營(yíng)－移交的縮寫(xiě)。在國際融資領(lǐng)域BOT不僅僅包含了建設、運營(yíng)和移交的過(guò)程，更主要的是項目融資的一種方式，具有有限追索的特性。
所謂項目融資是指以項目本身信用為基礎的融資，項目融資是與企業(yè)融資相對應的。通過(guò)項目融資方式融資時(shí)，銀行只能依靠項目資產(chǎn)或項目的收入回收貸款本金和利息。在這種融資方式中，銀行承擔的風(fēng)險較企業(yè)融資大得多，如果項目失敗了銀行可能無(wú)法收回貸款本息，因此項目結果往往比較復雜。為了實(shí)現這種復雜的結構，需要做大量前期工作，前期費用較高。
上述所說(shuō)的只能依靠項目資產(chǎn)或項目收入回收本金和利息就是無(wú)追索權的概念。在實(shí)際BOT項目運作過(guò)程中，政府或項目公司的股東都或多或少地為項目提供一定程度的支持，銀行對政府或項目公司股東的追索只限于這種支持的程度，而不能無(wú)限的追索，因此項目融資經(jīng)常是有限追索權的融資。
由于BOT項目具有有效追索的特性，BOT項目的債務(wù)不計入項目公司股東的資產(chǎn)負債表，這樣項目公司股東可以為更多項目籌集建設資金，所以收到了股本投標人的歡迎而被廣泛應用。
2 準BOT
近年來(lái)，各級政府部門(mén)委托國內機構投資建設了很多“BOT”項目。從本質(zhì)上講，這些“BOT”項目都不是國際融資領(lǐng)域里所說(shuō)的BOT項目，因為這些項目都只有建設－運營(yíng)－移交的過(guò)程，而不具備有限追索的特性。因此我建議將這種方式“準BOT”。這種區分將有助于業(yè)內的溝通和交流（尤其是國際交流），提高BOT項目的運作效率。
我們可以認為這種“準BOT”比BOT有較大的外延，或者說(shuō)包括了BOT方式�？陀^(guān)地講，準BOT是一種創(chuàng )新，比較適合國情。為了安排有限追索權，使BOT項目的前期費用較高，只有規模較大的項目才適合做BOT。準BOT回避了有限追索權問(wèn)題，簡(jiǎn)化了項目結構，適合中小項目的融資。而且，多數國內銀行沒(méi)有有限追索融資的經(jīng)驗和規定，實(shí)施準BOT方式是目前國內資本市場(chǎng)條件下的選擇之一。
由于準BOT不具備有限追索的特性，有時(shí)項目貸款就是股東貸款，因此項目貸款需要計入項目公司股東的資產(chǎn)負債表，限制了股東為其它項目融資的能力。
3 法人招標
法人招標是近年流傳很廣的概念，其含義有待明確。一般來(lái)說(shuō)，法人招標是指通過(guò)招標方式選擇項目法人（即股東）。如果BOT項目或準BOT項目的項目公司的股東是通過(guò)招標方式選擇的，那么這種項目也叫做法人招標。法人招標不限于BOT招標和準BOT招標，在很多情況下對法人招標選定的股東并不特別規定項目期限，不需要在項目期末移交項目設施，它只是基礎設施產(chǎn)業(yè)化的重要工具之一。
法人招標把招標方式引入融資活動(dòng)，是把市場(chǎng)機制引進(jìn)了融資領(lǐng)域。招標的結果將使市場(chǎng)化后公共產(chǎn)品的價(jià)格降低，使城市居民受益。招標還可以增加融資過(guò)程的透明度，避免融資活動(dòng)中的道德問(wèn)題。法人招標將成為大型公共項目融資的主要方式。
并不是所有的項目都適合法人招標，規模較小的項目在融資時(shí)可以通過(guò)議標方式引進(jìn)市場(chǎng)機制，這樣可以節約前期費用。當然，議標無(wú)法到達使公共產(chǎn)品價(jià)格最低的目的。從理論上講，是招標還是議標應該比較時(shí)間節約和前期費用節約（包括投標人前期費用節約）與公共產(chǎn)品價(jià)格增加的水平，哪種方式對政府有利就選擇哪種方式。
4 PPP
PPP是英文Private-Public-Project的縮寫(xiě)，是指政府公共部門(mén)和私人部門(mén)合作完成基礎設施的投資和建設，滿(mǎn)足城市對基礎設施的需求。很多基礎設施具有公益性，如果不進(jìn)行整合，不具有投資價(jià)值，很難利用私人資本建設。PPP方式將這些不具有商業(yè)投資價(jià)值的項目商業(yè)化，在項目運營(yíng)過(guò)程中，私人機構將可以收回投資并賺取利潤，同時(shí)政府為項目付出的代價(jià)最小。
在發(fā)達國家PPP的應用范圍很廣泛，即可以用于基礎設施的投資建設（如水廠(chǎng)、電廠(chǎng)），也可以用于很多非盈利設施的建設（如監獄、學(xué)校等）。北京正在準備通過(guò)法人招標方式建設六個(gè)奧運場(chǎng)館，我們認為PPP是一種極好的方式。奧運場(chǎng)館很難靠自身平衡資金，需要政府以適當的方式進(jìn)行投入，以使項目可以商業(yè)運作。同樣，北京正準備大規模建設城市鐵路，PPP同樣是最有效的方式。
PPP方式的優(yōu)點(diǎn)在于將市場(chǎng)機制引進(jìn)了基礎設施的投融資。不是所有城市基礎設施項目都是可以商業(yè)化的，應該說(shuō)大多數基礎設施是不能商業(yè)化的。政府不能認為通過(guò)市場(chǎng)機制運作基礎設施項目等于政府全部退出投資領(lǐng)域，在基礎設施市場(chǎng)化過(guò)程中，政府將不得不繼續向基礎設施投入一定的資金。對政府來(lái)說(shuō)，在PPP項目中的投入要小于傳統方式的投入，兩者之間的差值是政府采用PPP方式的收益。
5 轉讓經(jīng)營(yíng)權
國內一般稱(chēng)出售現有基礎設施為轉讓經(jīng)營(yíng)權，或稱(chēng)TOT。實(shí)際上，在這一領(lǐng)域有很多概念非常模糊，不僅如此，在法律上很多問(wèn)題還沒(méi)有解決。因此，國內多數實(shí)踐中的TOT項目都缺少規范性和合法性。
很多地方政府在轉讓經(jīng)營(yíng)權時(shí)都不希望轉讓產(chǎn)權，也就是說(shuō)轉讓后政府仍然是項目設施的所有者。如果在TOT項目中，基礎設施的產(chǎn)權沒(méi)有轉移，那么經(jīng)營(yíng)權受讓人得到的是什么呢？可能有兩種，一種是租賃權，一種是委托經(jīng)營(yíng)權，相應的財務(wù)和法律處理是有差別的。
我建議嚴格區分TOT和委托經(jīng)營(yíng)的區別，可以把伴隨產(chǎn)權轉移的“轉讓經(jīng)營(yíng)權”叫TOT。TOT是基礎設施企業(yè)購并的方式之一，在TOT項目中投資人也需要使用財務(wù)杠桿，在融資時(shí)可以采用項目融資方式。
